2001-02-07 通 过 负 债 可 以 提 高ROE

致JACK NLK

在 还 没 有 发 生 股 灾 之 前 ，AMCORP 是 个 高 成 长 股 。 它 的 股 价 曾 经 高 达15 零 吉 ， 它 是 通 过 高 负 债 来 达 到 高 成 长 的 一 个 很 好 的 例 子 。
其 实 通 过 高 负 债 来 达 到 高 成 长 并 不 是 一 种 罪 过 ， 就 好 像 我 们 只 有10000 零 吉 只 能 买10000 零 吉 的 股 票 。 如 果 股 票 上 一 倍 ， 我 们 只 能 赚10000 零 吉 。
假 设 我 们 除 了 投 资 自 己 的10000 零 吉 ， 另 外 又 向 银 行 借 来20000 零 吉 我 们 就 可 投 资 买 进30000 零 吉 的 股 票 ， 如 果 股 票 上 一 倍 我 们 就 可 净 赚40000 零 吉。 (60000零 吉 减 去 银 行 的10000 零 吉 ， 再 减 去 自 己 的10000 零 吉 本 钱 ， 所 以 就 是 净 赚40000 零 吉 。)
但 是 如 果 股 票 价 格 不 上 反 下 ， 跌 了 一 半 的 价 钱 ， 没 有 负 债 我 们 只 是 暂 时 亏5000 零 吉 ， 如 有 负 债 我 们 就 会 完 蛋 ， 除 了 亏 掉 自 己 的10000 零 吉， 还 会 倒 欠 银 行5000 零 吉 。 银 行 是 不 会 给 你 暂 时 的 ， 它 看 到 下 雨 就 会 马 上 想 到 收 雨 伞 的 ， 你 淋 雨 好 过 他 淋 雨 。
AMCORP 在 股 灾 之 前 的ROE 是 95年0.18 ，96 年0.20 ，97 年 0.23，这 是 一 个 很 出 色 的 高 成 长 股 。
98年 它 的ROE 跌 到－0.08, 99年 更 跌 到 –3.06， 它 那1000 million 的 债 务 差 点 把 它 拖 垮 ， 幸 亏 有176 保 护 令 才 能 活 到 今 天 。
今 天 它 的 债 务 同 样 的 还 是 没 有 解 决 ， 不 过 它 的ROE 却 已 经 大 大 的 好 转 。2000 年 3 月它 的ROE 已 经 回 复 当 年 ， 甚 至 更 胜 当 年 ， 高 达0.59 。 估 计 到 了2001 年 的 3 月 它 的ROE 也 会 达 到0.60 。(AMCORP 的 财 政 年 是3 月 。)
既 然 它 的ROE 这 样 高 那 不 就 是 一 只 很 好 的 成 长 股 吗 ？ 理 论 上 是 对 的 。 但 是 我 们 要 先 研 究 一 下 为 什 么 它 的ROE 会 这 么 高 ？
首 先 我 们 要 知 道ROE 是 怎 样 计 算 的 ； 那 就 是 EPS 除NTA ＝ ROE 。
1997年 它 的EPS 是1.18 ，NTA 是5.12 所 以ROE 就 是0.23 。
2000 年 它 的EPS 是0.66 ，NTA 是1.11 所 以ROE 就 是0.59 。
两 年 的 业 绩 比 较 起 来 AMCORP 的EPS 是 减 少 了 ， 但 是 因 为NTA 已 经 锐 减 至1.11 所 以 它 的ROE 反 而 上 升 了。
所 以ROE 不 能 只 看 一 年 ，一 定 要 看3 年 或5 年 才 不 会 被 误 导 。

现 在 让 我 们 再 来 研 究 你 的 主 要 问 题 ：AMCORP 值 不 值 得 投 资 ？
讲 句 良 心 话 ， 如 果 不 是 银 行 逼 着AMCORP 重 组 债 务 ， 它 将 是 一 只 很 值 得 投 资 的 成 长 股 。 过 去 三 年 它 是 负 成 长 ，2000 年 以 后 它 将 是 一 只 很 出 色 的 成 长 股 。 举 个 例 子 ；AMCORP 的 情 况 就 好 像 一 个 面 临 破 产 的 富 翁 ， 全 部 身 家 只 剩100 万 的 股 票 ， 却 欠 了 银 行80 万 。 银 行 看 到 行 情 越 来 越 坏 ， 怕 那 价 值100 万 的 股 票 变 成 少 过80 万 ， 所 以 一 直 逼 那 可 怜 的 富 翁 把 全 部 的 股 票 卖 掉 来 还 债 。 如 果 银 行 能 够 再 多 等 些 日 子 ， 等 到 那100 万 的 股 票 变 成200 万 ， 那 富 翁 就 可 以 东 山 再 起 ， 又 是 条 好 汉 。
现 在AMCORP 的 重 组 计 划 就 要 成 定 案 ， 是 可 喜 也 是 可 悲 。 喜 的 是 如 山 的 债 务 获 得 解 决 ， 悲 的 是 以 后 的AMCORP 无 法 再 像 从 前 那 样 可 以 利 用 债 务 提 高 它 的ROE 来 达 到 高 成 长 的 目 标 。
AMCORP 的 重 组 计 划 大 约 是 如 此 ：
每1 股 配2 股 的 附 加 股 ， 售 价 每 股1 零 吉。
409 million 的ICULS 转 换 成409 million 的 普 通 股 。
317million 的 有 担 保 债 务 转 换 成317 million 的 普 通 股 。
479million 的 无 担 保 债 务 转 换 成479 million 的RCLS 。
367million 的 无 担 保 债 务 转 换 成367million 的 长 期 债 务 。

经 过 如 此 这 般 的 重 组 ，AMCORP 的 股 本 将 从 现 在 的288 million 膨 胀 成1590 million 。 公 司 一 夜 之 间 成 长 ， 而 股 东 却 没 有 成 长 。

那 么 重 组 过 后 的AMCORP 会 有 多 少 的ROE 呢 ？
这 问 题 很 难 回 答 ， 因 为AMCORP 的 盈 利 主 要 是 依 靠AMMB 。 而AMMB 正 在 和MBF 商 谈 合 并 事 宜 ， MBF 的 售 价 是 一 个 很 重 要 的 因 素 ， 所 以 我 不 能 回 答 这 问 题 。

那 么AMCORP 值 不 值 得 投 资 呢 ？
因 为 我 无 法 预 测 它 的ROE ， 所 以 我 不 能 答 这 问 题 。

那 么AMCORP 值 不 值 得 投 机 呢 ？
我 那 小 部 分 的 投 机 心 偷 偷 的 告 诉 我 ， 用 今 天 的 价 钱 应 该 是 博 得 过 的 。 但 是我 那 大 部 分 的 投 资 心 却 反 对 我 鼓 励 人 家 去 投 机 ， 因 为 现 在 还 有 很 多 的 股 票 值 得 投 资 ， 何 必 去 冒 险 。