2001-02-12 买 母 股 还 是 买 凭 单 ？

凭 单(warrant) 的 前 途 是 依 靠 母 股(mother share) ， 如 果 母 股 是 年 年 亏 大 钱 ， 没 有 成 长 的 公 司 ， 它 的 凭 单 再 便 宜 也 是 没 有 用 的 。
如 果 母 股 是 有 赚 钱 ， 会 成 长 的 公 司 ， 它 的 凭 单 就 有 增 值 的 机 会 。 这 类 凭 单 就 算 价 钱 贵 一 点 也 是 博 得 过 的。 对 不 起 ， 买 凭 单 只 能 算 投 机 ， 不 算 投 资 ， 所 以 只 能 用 “ 博 ”这 个 名 词 。
买 凭 单 除 了 要 选 “ 好 的 母 股 ”之 外 ， 还 要 注 重3 个 要 点 ， 那 就 是 寿 命(life) ， 转 换 价 (conversion price)和 母 子 比 率(gearing) 。
1。 寿 命 ： 当 然 是 越 长 越 好 。 越 长 就 越 强 ， 越 短 就 越 险 。
2。 转 换 价 ： 不 能 太 离 谱 。 时 限 一 到 ， 价 钱 不 到 ， 就 成 废 纸 。
3。 母 子 比 率 ： 就 是“ 母 价 ”除 “ 子 价 ” 所 得 的 比 率 。越 大 越 好 。

买 凭 单 一 定 要 看 母 股 ， 如 果 母 股 不 能 符 合 投 资 标 准 ， 凭 单 价 钱 就 算 多 么 的 吸 引 人 也 不 值 得 博 。

让 我 举 个 实 战 的 例 子 ：
DRB－HICOM ， 买 母 股 还 是 买 凭 单？
先 来 看 这 些 资 料 ；
截 至9/2/2001 ：
DRB－HICOM 的 价 钱 是1.21 零 吉
DRBHCOM－W 的 价 钱 是0.50 零 吉
DRBHCOM－W 的 转 换 价 是2.88 零 吉
DRBHCOM－W 的 寿 命 是 到10/07/2001
DRBHCOM－W 的Gearing 是2.42 (1.21/0.50 = 2.42)

如 果 今 天 用0.50 零 吉 的 价 钱 买 进 凭 单 ， 就 等 于 我 们 用3.38 零 吉 的 价 钱 买 进2005 年7 月 的 母 股 。 因 为 到 时0.50 要 再 加2.88 才 会 变 成 母 股 ，所 以 是3.38 。
相 对 的 今 天 的 母 股 只 是1.21 ， 用3.88 买 进 那 不 是 很 贵 ？ 不 错 ， 表 面 看 起 来 是 很 贵 ， 但 是 要 注 意 的 是 那3.38 是2005 年 的 价 钱 。如 果 接 近2005 年 满 期 时 母 股 的 价 钱 不 到3.38 ， 买 凭 单 的 人 就 要 输 得 很 惨 ， 可 能 只 剩 几 分 钱 。 可 是 如 果 到 时 母 股 超 过3.38 就 要 另 当 别 论 。
假 设 到 了 满 期 时 母 股 价 钱 是10.20零 吉 ， 我 们 转 换 的 成 本 只 是3.38 零 吉 ， 我 们 就 可 净 赚6.02 零 吉 。0.50 的 成 本 能 赚6.82 ， 那 可 是13.6 倍 的 利 润 。 相 对 的 如 果 买 母 股 只 能 赚8.99 零 吉 或7.43 倍 。(10.20-1.21 = 8.99; 8.99/1.21 = 7.43)
请 注 意 ， 这 就 是 买 母 股 和 买 凭 单 的 分 别 。 博 到 就 能 赢 更 多 ， 博 不 到 就 要 输 得 惨 。
当 然 你 会 觉 得 我 把2005 年 的 母 股 假 设 为10.20 零 吉 是 很 离 谱 的 价 钱 ， 因 为 母 股 现 在 的 价 钱 才 是1.21 零 吉 啊 ！ 不 过 请 不 要 忘 记 ，1996 年 时DRB 的 价 钱 曾 经 高 达10.20 零 吉 。今 天 的DRB－HICOM 已 经 不 是 当 年 的DRB ， 而 是 四 合 一 的 新 公 司 。 它 就 是DRB ，GADEK ，HICOM 和G CAP 四 间 公 司 合 并 成 一 间 的 公 司 。
让 我 们 看 看1996 年 时 ， 这 四 间 公 司 最 高 的 市 价 是 多 少 ？
所 列 的 价 钱 就 是 当 年 最 高 的 价 钱 。(m = million)
DRB 10.20 X 263 m = 2683 m
GADEK 22.20 X 104 m = 2309 m
HICOM 7.75 X 1032 m = 7998 m
G CAP 8.25 X 174 m = 1436 m
4 间 的 总 市 价 就 是 ：2309 + 2683 + 7998 + 1436 = 14426 m

今 天 这4 合1 的DRB－HICOM 的 总 票 数 只 是930m 。
所 以 09/02/2001它 的 市 值 就 是 ：1125 m
DRB－HICOM 1.21 X 930 m = 1125 m
跟1996 年 高 峰 的 市 值 14426 m 比 较 起 来 ， 今 天 的 1125 m 实 在 是 太 低 估 了 。

假 设2005 年DRB－HICOM 的 价 钱 是 每 股10.20 零 吉 ， 它 的 市 值 就 是 ：9486 m 。
DRB－HICOM 10.20 X 930 m = 9486 m
跟1996 年 的14426 m 比 较 起 来 ， 2005 年 的9486 m 还 是 很 合 理 。

当 然 我 们 不 能 只 看 过 去 的 价 钱 就 敢 敢 预 测 它 以 后 也 将 会 回 到 过 去 的 价 位 。 如 果 是 这 样 简 单 ， 我 们 今 天 就 应 该 买IDRIS ， 因 为 它 过 去 曾 经 来 过8 零 吉 。
我 敢 假 设 未 来DRB－HICOM 的 价 钱 会 回 到10.20 零 吉 是 有 一 点 根 据 的 。 这 就 是 我 的 根 据 ：
今 天KLCI 是725 点 ， 市 场 的 平 均 本 益 比 PE ratio 是20 倍 。 我 相 信 现 在 的 股 市 还 是 处 于 熊 市 。 如 果 市 场 转 为 牛 市 ， 平 均 本 益 比 将 会 上 升 到 至 少25 倍 。 这 是 正 常 的 现 象 。 到 时DRB－HICOM 的 本 益 比 只 要 能 跟 大 市 的25 就 可 以 了 。(PE = Price/Earning)
DRB-HICOM 在 它 合 并 前 曾 经 预 测 它 合 并 后 将 可 取 得 的 每 股 净 利 EPS ： 这 些 预 测 是 由 独 立 的 评 估 公 司 评 定 。
2001 年3 月 ＝ 0.16 零 吉
2002 年3 月 ＝ 0.25 零 吉
2003 年3 月 ＝ 0.41 零 吉
如 果 这 些 预 测 能 够 准 确 的 话 ， 而 市 场 也 刚 好 在2003 年 处 于 牛 市 ，DRB－HICOM 的 本 益 比 也 能 如 所 料 般 处 于25 倍 ， 它 的 价 钱 就 可 达 到 10.20 零 吉 。
PE = Price / Earning
所 以 ：
Earning X PE = Price
0.41 X 25 = 10.25

上 回 我 才 跟 大 家 讲 不 可 相 信 分 析 员 的 话 ， 现 在 我 自 己 又 把 分 析 员 的 预 测 拿 来 做 准 ， 我 岂 不 是 自 打 嘴 巴 ？
非 也 ！ 我 是 经 过 自 己 的 研 究 才 敢 相 信 专 家 的 分 析 ， 因 为 当 时 专 家 的 分 析 是 假 设DRB－HICOM 已 经 卖 出EON ， 而 现 在 形 势 有 变 ，PROTON 已 经 买 不 成EON 了 。 这 对DRB－HICOM 来 讲 是 个 大 好 消 息 ， 因 为 单 单 一 个EON 就 可 替DRM－HICOM 带 来0.16 零 吉 的 净 利EPS 。
还 有 一 个 利 好 消 息 ，DRB－HICOM 是 在 合 并 后 才 获 得 了HONDA 的 专 营 权 ， 当 时 分 析 员 没 有 把 这 因 素 考 虑 在 内 。 所 以 我 相 信 以 现 在 的 形 势 来 看 ， 当 时 的 预 测 是 属 于 低 估 的 。

良 心 话 ：
虽 然DRBHCOM－W 是 可 以 投 机 的 ， 但 是 我 还 是 不 能 鼓 励 人 家 去 投 机 。 所 以 我 希 望 对DRB－HICOM 有 信 心 的 投 资 者 舍 凭 单 而 取 母 股 。 万 一 你 们 还 是 决 定 买 凭 单 ， 请 听 我 的 劝 告 ： 凭 单 不 可 抱 太 久 ， 进 入 牛 市 后 就 要 卖 掉 ， 买 回 母 股 。 不 管 输 赢 一 定 要 留 两 年 的 氧 气 给 别 人 。 现 在 它 的 氧 气 还 有4 年 半 。

结 语 ：
以 上 的DRB－HICOM 例 子 ， 我 突 出 了 母 股 的 过 去 和 未 来 展 望 ， 再 配 合 凭 单 来 投 机 ， 这 就 是 凭 单 的 投 机 法 ： 买 凭 单 先 要 研 究 母 股 。 母 股 可 以 投 资 ， 凭 单 才 可 投 机 。